【华创交运】易见股份交流纪要

2017年4月21日，公司正式更名为“易见股份”（原名禾嘉股份），主业彻底转型为供应链管理和保理业务。

公司发布2016年报及2017年1季报。16年实现营收161.79亿，同比增长206.92%，归属净利6.03亿，同比增长80.25%；EPS 0.54元。

1季报实现营收28.33亿，同比增长113.14%，归属净利1.9亿，同比增长104.27%。

（以下内容为尽最大努力整理而成，未经与会嘉宾审核）

 第一部分 16年业绩解读

供应链金融模式简介

供应链金融与银行贸易融资最大区别在于，供应链金融基于核心企业（强势企业）信用，可以解决银行风险识别、控制的痛点、中小企业从主流金融机构融资难的问题，加速中小企业资金周转。

16年年报解读：供应链管理、保理业务分别贡献4.4亿、3.4亿利润。

1）供应链管理：业务分两类，供应链金融和贸易，以供应链金融为主。供应链金融业务目前暂不能按照金融机构报表做，报表科目看起来略费解。关键数据：报告期末资金服务余额，类似银行贷款余额不断滚动，16年年底资金服务余额为52亿。

16年煤炭价格大幅回升，导致供应偏紧，带动煤炭供应链业务大幅增长，随着省内基础设施建设及PPP项目开工增长，公司开拓基建供应链业务获得显著增长。行业拓展取得显著成效，有色金属行业与化工行业都获得了比较大的突破。

2）保理业务：保理受央行认可按照金融机构报表做。关键数据：16年业务发生额为118亿，报告期末投放余额为38亿，平均账期3-4个月，投放余额*平均账期=业务发生额。

16年公司在适度回暖的地产、大宗工业品（煤焦钢）、电力及商贸等行业做了重点配置。通过对金融风险审慎判断，大幅压缩票据（承兑跟单）业务，大幅增加传统保理业务，加快传统保理业务周转率。

16年年报亮点：增长快、费用占比低

1）16年实现营收161.79亿，同比增长206.92%，归属净利6.03亿，同比增长80.25%；EPS0.54元。1季报实现营收28.33亿，同比增长113.14%，归属净利1.9亿，同比增长104.27%。

2）三项费用占比较低，16年三费占比合计仅0.60%。

如何解决人力、资金的天花板？

1）人力天花板：公司三项费用占比较低，表明公司不是靠人力来推动业务，基本上比较好地解决了人力天花板。和银行相比，银行最大的人力成本来自风控需求，风险根源在于信息不对称，银行在交易环节中是信息弱势方。和同行相比，公司为B2B模式，大客户占比较高。

2）资金天花板：公司目前的供应链管理和商业保理业务仍然为资金推动型业务，受到资金天花板的限制。公司坚持“双轮驱动”的发展策略，一方面继续做大做强供应链管理、商业保理业务，充分利用融资渠道和杠杆，保证业绩稳健增长。保理行业可做到十倍杠杆，目前公司还没有用足；另一方面，积极发展金融科技，搭建基于区块链的供应链金融平台，由资金推动型转向平台推动型，突破资金天花板。

第二部分 经营模式与发展规划

发展基于区块链的供应链金融平台出发点

传统模式三个痛点：

1)信息不对称，无法确定贸易真实性；

2)资金挪用无法监管、还款意愿无法保证（主流金融机构因为人力成本等因素不愿做供应链金融）；

3）门槛高，强担保。

易见区块链发展愿景

建立类似阿里的供应链金融平台，所有中小企业都可以和主流金融机构发生金融关系，融资交易可以在线刻画，建立企业白名单，公开实施自动还款付款。

区块链技术特点

去中心化、分布式一致性及共识、密码学与数字签名、智能合约、高效业务处理、数据可信隐私保障、共享式账本。

易见区块链优势

隐私保证、共享机制、账本共享（交易环节中的各个节点可以同时记账同步确认）、智能合约（内嵌交易条款，达到条件合约自动执行，高效业务处理）、贸易刻画（交易过程中核心环节全线上化，全过程记录交易步骤）、交易可视（线上交易的可视化）、隐私保证（数据未经所有者授权，其他人均不可访问）。账本不允许修改，避免账本欺诈问题，但可以修订可以追溯记录，没有信息特权者。

易见区块链核心功能

数据在线：实时更新贸易执行状态，忠实刻画交易背景；

智能合约：内嵌交易条款，数据触发交易执行；

隐私保护：数据未经所有者授权，其他人均不可访问。

在医药采购领域的应用

医药供应链金融特点：融资需求小额高频，杠杆运用对企业很重要，医药“两票制”使医药流通企业资金流很紧张。医院作为强势方，平时结算周期为3-6个月。此外药企仓库信息化、标准化程度高，适合区块链技术的应用。

收入方式：对所有业务收取融资撮合服务费、对部分业务赚取利差。

融资成本：目前药商普遍融资成本在8%-10%，使用线上融资能降低到主流金融机构贷款利率上浮12%-10%左右。

区块链平台未来是否有望拓展到更多场景

未来区块链平台有望拓展到很多场景，战略是实现所有业务线上化，以解决风控问题和相应的管理成本问题。但并非所有的交易情形都有发展空间，存在交易撮合空间的交易情形，一定是上下游信用不对等，有强有弱。双方强信用没有融资需求，双方弱信用风险很高。

第三部分 Q答环节

区块链

Q：客户信息保护如何，能否看到所有订单信息？

区块链技术去中心化，订单可做到一对一，公司看不到一个客户的所有订单信息。

Q：该业务是否有推广阻力（如相关方开放平台接口）？

医院确实没有对接平台动力，但药企有融资需求，主要由药企推动医院对接平台。具体措施不是直接对接医院ERP系统，是医院将数据放在中间区域，我只抓取该部分数据，其余数据抓取不到，不会影响医院数据隐私。

Q：该业务的资金渠道

交易撮合类：资金来自银行。

自有资金类：公司定增募集资金、发债募集资金、大股东二股东发行的资管计划募集资金。

Q：可以帮医药流通企业降低多少融资成本？

固定收费：平台根据融资规模，固定收取1%服务费；

融资成本：由行业的8-10%降至6-7%，对优质国企可做到主流金融机构贷款利率上浮10%。 

Q：目前进展和盈利计划？

现在平台处于推广阶段，随着平台客户资源积累，先发优势、规模优势显现，17年有可能盈利。

Q：为什么选择医药行业？

医药行业药品采购逐步推行两票制，标准化程度高，风控难度相对较低。

（背景：2017年1月，国务院医改办会同国家卫生计生委等8部门联合下发的一份通知明确，综合医改试点省(区、市)和公立医院改革试点城市的公立医疗机构要率先推行药品采购“两票制”，鼓励其他地区执行“两票制”，以期进一步降低药品虚高价格，减轻群众用药负担。）

Q：目前有医药流通企业发行ABS,与我们业务区别在哪？

关键区别是医院是否确权，ABS基本是没有医院确权的。公司尽量让医院确权，目前二甲医院基本都能做到、三甲医院有难度。从该角度讲，公司风控比ABS严格。

Q：医药流通行业的兼并重组，是否会对这块业务产生冲击？

目前医药流通企业多、小、散、乱，行业并购重组是大趋势，但距形成寡头垄断、降低对供应链金融的融资需求，为时尚早。

Q：区块链平台是否会拓展到大宗商品领域？

公司在大宗商品供应链有强大愿景，但大宗商品和医药不同，非标特性很强，目前很难做到标准化，短期暂无应用区块链平台的可能，但可借鉴该科技完善现有业务模式。

Q：基于区块链的供应链金融平台，目前国内有无其他企业推出？ IBM与公司合作有排他性吗？

金融机构背景开发的区块链平台，主要是面向金融领域的应用，面向供应链金融的比较少，几乎没有。公司与IBM合作有排他性。

商业保理

Q：在应用区块链技术前，目前公司保理业务的风控如何实施的？

目前公司的风控还达不到脱离人工单纯由科技驱动的程度，与同行做法没有本质区别，但管理更精细、团队更专业和富有经验（基本具有银行从业经验），具体措施如独立风险监控、安装独立摄像头及WIFI、内置芯片定位等。此外，公司是B2B模式，大客户占比高，风控成本相对较低。

Q：公司供应链管理有区域、资源、股东优势，保理业务有哪些优势？

公司保理业务和供应链业务紧密相连，有协同优势。保理业务注册资本金规模国内第一，借助上市公司平台和股东支持，有资金优势，且管理精细、执行效率高，积累了丰富客户基础，风控效果好。

Q：供应链管理、商业保理等，去年业绩增长是否跟大宗商品量价齐升有关，今年增长趋势能否持续？

公司目前供应链管理以供应链金融为主，贸易占比少，即主要是提供垫款、收取垫资费而不是靠贸易获取买卖价差。垫资、商业保理的费率都过滤了大宗商品价格波动。需求量方面，今年资金面收紧，可能是利好。

Q：银行利率提高对公司业务影响

有利：银根收紧使得上下游企业从其他渠道融资很难，公司可以获取更多业务。

不利：公司资金成本也会提升，利差可能缩小。目前公司保理业务平均资金成本7%，资产端 16%（行业平均15%-18%），息差8%左右。其中大股东、二股东资管计划资金成本7.5-8%。

总体来说是利大于弊。

供应链管理

Q：供应链管理业务中，各类大宗商品占比，对有色的发展态度？

各类大宗商品占比年报已披露。在有色金属领域仍处于谨慎学习阶段，有色单价贵、货值高、波动大，信用风险高且监管成本高。

Q：公司供应链管理业务中，贸易有多大比例？

公司也会择机少量参与贸易，应收账款余额基本可对应公司贸易规模。公司运输费用较低，16年只有1000万左右，因公司基本不参与物流仓储业务。供应链物流、资金流、信息流中，公司注重资金流。

Q：供应链金融和保理客户有重合吗？

有重合，但供应链金融的客户群主要集中在西南区域，保理客户群已拓展至全国。

Q：对盈利、估值怎么看

公司的商业保理业务从注册资本、业务规模、增长质量等角度都是业内龙头，15年、16年业绩增长良好，并利用区块链技术在医药供应链领域积极创新，作为增速较高的纯正供应链金融企业，目前估值并不高。